金融周期:实体经济与虚拟经济的力量对比

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以下为本视频文字实录:

金融周期:

接下来的知识点是金融周期。大家可以通过下面这张图看到20世纪70年代之前的那个世界和今天这个世界有什么不同。

20世纪70年代之前,实体经济是虚拟经济的10倍,今天则完全颠倒。今天的虚拟经济,各种资产、衍生品合约一年所有的交易量能够达到5000万亿美元,甚至更多。而全球的实体经济只有77.3万亿美元,两者之间的差距不只10倍。之所以发生这么一个乾坤颠倒,因为什么?或者说宏观中的什么发生了变化?

过去40年,从理论到实务,宏观框架中变化最大的就是金融,所以我们必须要提到金融。金融不再像在20世纪70年代,在一个非常经典完备的西方宏观经济学框架中仅仅扮演将储蓄转化为资本形成,也就是投资的一个中介。简单讲,20世纪七八十年代,大家在教科书中学到的金融,本质上可以概括为金融中性、货币中性。短期起作用,长期都是不起作用的,为什么呢?

因为那时候金融仅仅是一个中介,不进入生产函数,是一个外生变量。但在过去的四五十年中,我们看到金融不再是一个外生变量,它变成一个什么?变成一个内生变量,直接进入生产函数。

甚至到今天,金融资本成为财富分配的一个统治力。如今在美国,我们看到像扎克伯格这样的科创资本,0.1%的顶尖头脑分配到的收入和这个系统中90%的人分配到的收入是一样多的。这是怎么实现的?是通过一个不再外生化的、高度内生化的金融实现的。

这个变化是在什么时候完成的?其实距离今天很近,就是过去的40年到50年中。宏观经济中发生了一件很重要的事,就是金融高度内生化,它也直接改变了我们看到的经济周期的内容。经济波动的内容改变了,所以金融高度内生化是近四五十年经济学界中的一个显学。怎么改造原有的由宏观研究三个问题组成的框架,把金融作为一个内生变量塞进去,重新构建一个模型,是所有研究者想摘得的诺贝尔经济学奖皇冠上的那颗明珠,是所有进军这个领域的有志青年的最高梦想。

在这样一个金融高度内生化的经济中,我们看到的一个状态是什么?从实务的角度去看,就是今天的货币信用创造的依据发生了变化。应该说在20世纪70年代之前那个以实体为主的经济世界中,信用创造的依据是真实经济中产生的收入流。那时我们关注的是企业效益怎么样,利润表、资产现金流量表表现怎么样。

而在今天,真实世界的收入流变得不那么重要,甚至是一个边缘因素。如今为信用提供最核心依据的是什么呢?是资产抵押品的价格。

所以我们看到大量的信用创造并不直接对应商业资本的形成,或者商业资本的开支,而对应的是什么?是存量的资产和金融交易性活动。所以虚拟经济成为消耗货币的主体,真正投入实体经济的的钱很少很少。所以我们看到教科书中所描述的经济周期内容的改变。

如今经济周期研究的核心变为了信用周期,信用周期和商业周期的关联性开始弱化,库存周期变得不那么重要。我们在经典著作中学到的知识,在现实的运用中往往会碰到很多的困惑,这些困惑因何出现?

金融内生化,这是我个人的理解。因为今天的信用周期、商业周期与正常的商业周期之间的关联性已经开始弱化,但和资产价格的周期几乎合二为一。我们今天看到的信用周期,基本上可以等同于资产价格周期,基本上可以等同于房地产周期。为什么?因为创造信用、提供信用的依据是资产抵押品的价格。所以我们看到这样一个真实世界,就这么运行了四五十年。

它的一个问题是什么?是自由金融市场为金融系统内部的交易活动提供了强大的私人激励,使得这种金融交易活动的规模远远超过它能够创造的实际社会价值。这两者的实力对比非常悬殊,实体经济只有77万亿美元,而虚拟经济创造了5000万亿美元的交易规模。所以随着金融密集度的上升,金融和经济系统就会变得越来越不稳定,财政危机、货币危机频发。

我们看到20世纪80年代以来,全球发生金融危机等各类危机的频率远远高于20世纪70年代以实体为主的经济世界,这就是我们的问题。包括我们最近面对的这次2008年美国的次贷危机,最终变成全球化的危机。所以我要提前把这个知识点介绍给大家。

以上就是本期课程的内容,谢谢大家。

 

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posted @ 22-05-25 02:35 作者:admin  阅读:
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